鐵礦價(jià)格從10月末開(kāi)啟了新一輪反彈，現(xiàn)貨價(jià)格再度臨近130美元/噸的前期高點(diǎn)，2101合約價(jià)格一度上探至900元/噸整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)看漲情緒高漲。筆者認(rèn)為，鐵礦本輪反彈主要驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)：一是成材消費(fèi)進(jìn)入11月后的超預(yù)期堅(jiān)挺使前期高庫(kù)存壓力得到明顯緩解，成材價(jià)格的持續(xù)走高對(duì)原料端鐵礦價(jià)格形成了正反饋。二是盤(pán)面開(kāi)啟基差修復(fù)行情，隨著鋼廠(chǎng)利潤(rùn)水平持續(xù)改善，其對(duì)鐵礦的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿逐步增強(qiáng)，推動(dòng)鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，在高基差的驅(qū)動(dòng)下盤(pán)面價(jià)格加速上行向現(xiàn)貨靠攏。

展望后市，高基差經(jīng)過(guò)近期的持續(xù)修復(fù)后當(dāng)前已回落至正常區(qū)間，對(duì)盤(pán)面后續(xù)的上行驅(qū)動(dòng)已不明顯。但鋼廠(chǎng)當(dāng)前利潤(rùn)水平正處于年內(nèi)高位，且廠(chǎng)內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)庫(kù)存水平仍偏低，春節(jié)前仍有進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期。從這個(gè)角度看，鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格仍有進(jìn)一步上行的空間，有望創(chuàng)出年內(nèi)新高。

成材消費(fèi)超預(yù)期堅(jiān)挺，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)空間持續(xù)改善

雖然今年9月成材的去庫(kù)速度不及市場(chǎng)之前的預(yù)期，但國(guó)慶節(jié)后隨著海外進(jìn)口資源的減少，成材消費(fèi)“銀十”成色十足，去庫(kù)速度明顯加快。進(jìn)入11月后，在下游趕工的支撐下終端用鋼需求繼續(xù)維持較強(qiáng)的韌性，成材繼續(xù)以較快的速度去庫(kù)，使得市場(chǎng)前期對(duì)高庫(kù)存進(jìn)入冬儲(chǔ)的擔(dān)憂(yōu)得到緩解。從今年10—11月的去庫(kù)速度來(lái)看，相較于高速去庫(kù)的4—5月有過(guò)之而無(wú)不及。成材四季度消費(fèi)的超預(yù)期堅(jiān)挺推動(dòng)價(jià)格持續(xù)攀升，漲幅大于爐料端價(jià)格，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)空間持續(xù)修復(fù)。截至11月末，五大鋼種的社庫(kù)已經(jīng)回落至1000萬(wàn)噸附近，雖然仍高于往年同期200萬(wàn)噸左右，但考慮到當(dāng)前去庫(kù)仍在持續(xù)，在進(jìn)入冬儲(chǔ)前有望回落至正常年份。當(dāng)前主要鋼種的利潤(rùn)水平均已經(jīng)回升至年內(nèi)高位，冷軋的利潤(rùn)更是創(chuàng)出新高。鋼廠(chǎng)利潤(rùn)的改善使得其對(duì)原料端價(jià)格上漲的接受程度增強(qiáng)，是鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格本輪反彈的主要?jiǎng)恿Α?/P>

鋼廠(chǎng)對(duì)鐵礦補(bǔ)庫(kù)逐步開(kāi)啟，高基差持續(xù)修復(fù)推升盤(pán)面

國(guó)慶節(jié)后鋼廠(chǎng)受環(huán)保限產(chǎn)影響，加之自身利潤(rùn)水平較低，對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，且剛性補(bǔ)庫(kù)更為青睞球團(tuán)，廠(chǎng)內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)的庫(kù)存水平始終處于低位。但隨著鋼廠(chǎng)利潤(rùn)水平的持續(xù)改善，其對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫(kù)意愿從10月末開(kāi)始不斷增強(qiáng)，廠(chǎng)內(nèi)進(jìn)口燒結(jié)庫(kù)存水平得以持續(xù)回升。具體來(lái)看，鋼廠(chǎng)在高利潤(rùn)下對(duì)中高品礦的需求更為旺盛，中品礦溢價(jià)的走強(qiáng)使得盤(pán)面價(jià)格開(kāi)啟加速上行向現(xiàn)貨端靠攏。高基差從10月下旬開(kāi)始持續(xù)修復(fù)。以卡拉拉精粉為例，其在一個(gè)月內(nèi)的基差累計(jì)修復(fù)幅度超過(guò)100元/噸，是推升本輪盤(pán)面價(jià)格快速上漲的另一重要驅(qū)動(dòng)。

鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期仍在，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)面臨重新分配

近期，隨著海外需求的恢復(fù)，使得球團(tuán)的供應(yīng)愈發(fā)緊張，其溢價(jià)水平繼續(xù)走高。相比而言，燒結(jié)粉礦的性?xún)r(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn)，鋼廠(chǎng)的采購(gòu)有望再度轉(zhuǎn)向粉礦。鋼廠(chǎng)的廠(chǎng)內(nèi)燒結(jié)庫(kù)存近期雖然持續(xù)緩慢提升，但從絕對(duì)數(shù)量上看當(dāng)前仍處于歷史同期偏低水平，預(yù)期春節(jié)之前鋼廠(chǎng)將有一輪集中補(bǔ)庫(kù)。作為盤(pán)面標(biāo)的物其價(jià)格后續(xù)的走強(qiáng)將帶動(dòng)盤(pán)面價(jià)格進(jìn)一步上行。從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤(rùn)傳導(dǎo)路徑來(lái)看，從10月中旬開(kāi)始，需求端轉(zhuǎn)好帶來(lái)的整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的增量主要沉淀在成材端，成材價(jià)格快速攀升的同時(shí)，由于鋼廠(chǎng)主動(dòng)控制產(chǎn)量同期原料端價(jià)格的上漲幅度并不明顯。但當(dāng)前鋼廠(chǎng)利潤(rùn)水平已經(jīng)回升至年內(nèi)高位，后續(xù)主動(dòng)提產(chǎn)意愿將增強(qiáng)，加之對(duì)原料端的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，將逐步讓渡利潤(rùn)至爐料端，給予鐵礦價(jià)格進(jìn)一步上行的空間。

操作建議

從驅(qū)動(dòng)本輪鐵礦盤(pán)面價(jià)格反彈的主要因素來(lái)看，當(dāng)前基差修復(fù)行情已臨近尾聲，后續(xù)盤(pán)面價(jià)格將跟隨現(xiàn)貨波動(dòng)。當(dāng)前鋼廠(chǎng)利潤(rùn)水平較好，年前對(duì)鐵礦仍有新一輪的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。而外礦的邊際增量已較為有限，隨著前期壓港的持續(xù)緩解，后續(xù)到港壓力難有明顯增加，港口庫(kù)存的趨勢(shì)性累庫(kù)已暫告結(jié)束。鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格大概率將突破130美元/噸的年內(nèi)高點(diǎn)，2101合約易漲難跌，操作上應(yīng)維持逢低做多的思路。對(duì)于2105合約來(lái)說(shuō)，仍可以看作是強(qiáng)勢(shì)合約，因?yàn)槊髂暌患径韧獾V的發(fā)運(yùn)仍有較強(qiáng)的不確定性。隨著海外復(fù)工的逐步推進(jìn)，發(fā)運(yùn)至我國(guó)的比例將有所回落。而當(dāng)前2105合約仍處于貼水現(xiàn)貨的狀態(tài)，鋼廠(chǎng)可嘗試在該合約上進(jìn)行買(mǎi)入套期保值。